GONZALO SCHWEIZER
El Tesoro solo logró captar USD 34 millones de los USD 100 millones buscados en el Bonar 2028, mientras el riesgo país subió a 634 puntos (+3,9%). La falta de demanda en dólares y la salida de capitales tensionan la estrategia financiera.
La última licitación de deuda dejó una señal clara sobre el estado de la economía: el mercado no está dispuesto a financiar al Tesoro en las condiciones actuales. El Gobierno buscaba captar USD 100 millones en una colocación en dólares, pero apenas logró cubrir un tercio del objetivo, con colocaciones por USD 34 millones. El resultado no solo refleja una licitación débil, sino una señal más amplia de desconfianza.
La reacción fue inmediata. El riesgo país —indicador clave del costo de financiamiento— subió 3,9% y cerró en 634 puntos, consolidando una tendencia al alza que complica cualquier intento de volver al crédito internacional.
📉 Un mercado que ya no acompaña
El dato más relevante no es solo el monto captado, sino la dinámica de las últimas licitaciones. Incluso en la segunda vuelta —donde las condiciones ya están fijadas— la demanda viene cayendo de forma sostenida.
Esto implica un cambio cualitativo: no se trata de tasas insuficientes o precios mal definidos, sino de una menor disposición a invertir en deuda argentina. En términos financieros, el problema no es el instrumento, sino el riesgo percibido.
La colocación previa del bono a 2027 había alcanzado cerca de USD 97 millones, pero el nuevo título a 2028 apenas logró USD 34 millones, profundizando la tendencia.
💸 Dólares que salen, deuda que no entra
El problema financiero no se limita al mercado de deuda. Se inscribe en un contexto más amplio de salida de divisas. Solo en febrero, la formación de activos externos —la llamada fuga— alcanzó USD 2.131 millones.
Desde la flexibilización parcial de los controles cambiarios, la salida acumulada supera los USD 37.700 millones.
Este flujo es clave para entender el resultado de la licitación. Mientras los inversores retiran dólares del sistema, la capacidad del Estado para captarlos se reduce. El resultado es un doble desequilibrio:
- menos financiamiento disponible
- mayor presión sobre el tipo de cambio
🌍 El frente externo no cierra
La debilidad en la colocación de deuda se combina con un deterioro sostenido en la cuenta corriente. En febrero, el saldo fue negativo en USD 115 millones, acumulando cinco meses consecutivos en rojo.
El patrón es consistente:
- el superávit comercial no alcanza
- el turismo genera salida de divisas
- los intereses de deuda presionan
- la fuga completa el desequilibrio
Esto implica que la economía necesita dólares, pero no logra generarlos ni atraerlos en cantidad suficiente.
💱 Dólar en alza: síntoma de desconfianza
En paralelo, los dólares financieros y paralelos volvieron a subir:
- Dólar blue: $1.425
- Dólar MEP: $1.434
- Contado con liquidación: $1.486
Estos movimientos reflejan la misma dinámica que afecta a la deuda: cuando cae la confianza en los activos en pesos, aumenta la demanda de dólares.
📊 El problema estructural: riesgo y credibilidad
El eje de la situación es el riesgo país. Un nivel de 634 puntos implica que Argentina debe pagar tasas muy superiores a las de otros países para acceder al financiamiento.
Esto limita las opciones del Gobierno:
- dificulta el acceso al crédito internacional
- encarece la deuda en moneda extranjera
- obliga a depender del mercado local
Sin embargo, el resultado de la licitación muestra que incluso ese mercado empieza a mostrar límites.
📊 Radiografía del escenario
| Variable | Situación actual | Lectura |
|---|---|---|
| Licitación Bonar 2028 | USD 34M (vs 100M buscados) | Baja demanda |
| Riesgo país | 634 puntos | Alto costo financiero |
| Fuga de capitales | USD 2.131M (febrero) | Salida sostenida |
| Acumulado fuga | USD 37.700M | Presión estructural |
| Cuenta corriente | -USD 115M | Déficit persistente |
| Dólar CCL | $1.486 | Tensión cambiaria |
🧠 El límite del modelo financiero
La estrategia oficial se apoya en captar dólares en el mercado local para evitar depender del financiamiento externo. Sin embargo, los resultados recientes muestran que ese esquema enfrenta restricciones crecientes.
Cuando la economía no genera suficientes divisas y el mercado no aporta financiamiento, el margen de maniobra se reduce. En ese contexto, el riesgo país deja de ser solo un indicador y se convierte en un condicionante concreto.
Sin confianza no hay financiamiento
El resultado de la licitación no es un hecho aislado. Es una señal de fondo. Cuando el mercado no convalida la deuda, el problema deja de ser técnico.
Se vuelve estructural.
La economía necesita dólares para sostenerse, pero no logra atraerlos. Y en ese escenario, la confianza —más que cualquier variable— se convierte en el factor decisivo.
Porque cuando no hay confianza, el crédito desaparece.
Y sin crédito, el modelo empieza a mostrar sus límites.
Melina Schweizer
