GONZALO SCHWEIZER
El riesgo país argentino trepó el viernes hasta 655 puntos básicos, su nivel más alto en once meses, mientras Javier Milei y Luis Caputo promocionaban desde París inversiones y un supuesto poder de fuego financiero de USD 75.000 millones. Detrás de la cifra aparecen swaps, reservas todavía por comprar, líneas contingentes y posiciones en futuros que no equivalen a USD 75.000 millones líquidos disponibles para el Banco Central. Texto pegado
La escena condensó una de las contradicciones centrales que enfrenta el programa económico. Mientras el Gobierno intentaba convencer a inversores internacionales de que Argentina dispone de respaldo suficiente para atravesar los vencimientos de deuda de 2027, los bonos soberanos volvieron a retroceder y el riesgo país subió otros 14 puntos hasta los 655 puntos básicos, el registro más elevado de 2026 y máximo de los últimos once meses. La reacción no demuestra por sí sola que el mercado haya rechazado específicamente los anuncios de París —los activos argentinos también están expuestos al contexto financiero internacional y a factores políticos domésticos—, pero sí deja un dato incontrastable: la exhibición de fortaleza financiera no consiguió reducir la prima de riesgo que los inversores exigen para mantener deuda argentina. Texto pegado
Una bazooka de USD 75.000 millones que hay que desarmar
Milei había hablado primero de USD 70.000 millones disponibles para enfrentar eventuales turbulencias financieras. Ya en París llevó el número hasta los USD 75.000 millones. Caputo intentó explicar de dónde saldría semejante poder de fuego: alrededor de USD 20.000 millones que proyecta comprar el Banco Central, otros USD 20.000 millones correspondientes al swap con China, USD 20.000 millones vinculados con la línea acordada con Estados Unidos y aproximadamente USD 15.000 millones de capacidad para intervenir mediante futuros. Texto pegado
La suma aritmética efectivamente llega a USD 75.000 millones. El problema aparece cuando se analiza la naturaleza de cada componente. No son USD 75.000 millones depositados y disponibles en las reservas del Banco Central. La cuenta mezcla divisas que todavía deben comprarse, acuerdos de intercambio de monedas, financiamiento contingente y capacidad potencial de intervención en derivados.
Esa distinción es fundamental para evaluar la solvencia externa argentina. Una línea de crédito disponible bajo determinadas condiciones no es lo mismo que reservas propias; una proyección de compras futuras no constituye un activo actual; y operar futuros puede modificar expectativas cambiarias, pero no convierte automáticamente esas posiciones en dólares líquidos para cancelar vencimientos de deuda.
El swap con China: casi USD 20.000 millones, pero no todos utilizables
El caso del swap con China permite dimensionar el problema. El acuerdo bilateral renovado entre el Banco Central y el Banco Popular de China alcanza los 130.000 millones de yuanes, equivalentes a alrededor de USD 19.000 millones. Sin embargo, el tramo activado es de 35.000 millones de yuanes, unos USD 5.000 millones. Texto pegado
Por eso, contabilizar el total del swap como si constituyera USD 20.000 millones de libre disponibilidad requiere un supuesto adicional: que Beijing acepte activar una porción mucho mayor del acuerdo cuando Argentina lo necesite.
La diferencia tampoco es meramente contable. Los swaps son operaciones entre bancos centrales y constituyen un pasivo. Para ampliar el tramo utilizable se requiere un acuerdo con la contraparte china. El propio documento analizado advierte que no se trata simplemente de “apretar un botón” en el Banco Central argentino: supone negociación entre ambas autoridades monetarias y autorización de Beijing. Texto pegado
Estados Unidos: una línea tampoco es una montaña de dólares
Algo semejante ocurre con los USD 20.000 millones asociados a Estados Unidos. Según los estados contables del BCRA citados en el material analizado, el acuerdo aparece registrado por hasta ese monto, pero las operaciones efectuadas durante 2025 habían sido canceladas antes del cierre del ejercicio.
La distinción vuelve a ser la misma: que exista una línea por hasta USD 20.000 millones no significa que el Banco Central tenga actualmente otros USD 20.000 millones líquidos incorporados a sus reservas y listos para gastar. Texto pegado
Por eso, presentar simultáneamente los swaps chino y estadounidense como USD 40.000 millones equivalentes a reservas propias amplifica el poder de fuego efectivo. Son herramientas financieras potencialmente importantes, pero su utilización depende de las condiciones establecidas en cada acuerdo y, fundamentalmente, de terceros.
El Central compró USD 14.568 millones, pero las reservas aumentaron menos de USD 5.000 millones
La tercera gran pata del argumento oficial son las compras de dólares que proyecta realizar el Banco Central. Caputo incorpora alrededor de USD 20.000 millones por esa vía.
Pero comprar dólares durante el año no equivale a conservar cada dólar comprado.
Hasta el 30 de septiembre, según los datos recopilados en el informe, el BCRA había adquirido USD 14.568 millones en el mercado durante 2026. Abril había aportado USD 2.769 millones y julio otros USD 2.162 millones. Luego apareció una desaceleración: USD 768 millones en agosto y apenas USD 473 millones en septiembre, el menor registro mensual del año. Texto pegado
La diferencia entre compras y acumulación resulta todavía más reveladora. El Central había cerrado 2025 con USD 41.095 millones de reservas brutas y terminó septiembre con USD 46.090 millones. Es decir, después de comprar USD 14.568 millones durante nueve meses, el stock bruto aumentó solamente USD 4.995 millones. Texto pegado
No existe ninguna contradicción contable: durante el mismo período también salen dólares por pagos de deuda y otras operaciones. Precisamente por eso los acreedores observan la acumulación neta y no solamente el volumen de compras.
El dato coloca bajo otra luz los USD 20.000 millones proyectados por Caputo. Para que se transformen efectivamente en mayor poder de fuego, no basta con comprarlos: también hay que conseguir conservarlos.
Los vencimientos de 2027 siguen en el centro de la preocupación
El Gobierno necesita convencer al mercado porque 2027 presenta compromisos externos importantes. En julio, Economía había presentado un programa financiero con el que buscaba demostrar que podría afrontar los vencimientos sin depender necesariamente de una reapertura plena del mercado internacional.
Según el documento analizado, el Palacio de Hacienda calculaba obligaciones para el próximo año cercanas a USD 24.900 millones. La estrategia incluía, entre otras fuentes, obtener alrededor de USD 6.000 millones mediante colocaciones domésticas. Pero el deterioro posterior de los bonos complicó esa alternativa: el Tesoro dejó de ofrecer el Bonar 2029 en las últimas licitaciones ante las tasas que hubiera debido convalidar. Texto pegado
Ahí aparece el círculo que explica por qué el riesgo país importa mucho más que como indicador político. Cuanto mayor es, más caro resulta para Argentina regresar voluntariamente al mercado internacional. Y mientras más difícil sea refinanciar deuda, mayor cantidad de dólares deberá conseguir el Gobierno mediante reservas, superávit comercial, organismos internacionales u otras fuentes de financiamiento.
París y una lluvia de inversiones con proyectos que ya existían
El Gobierno intentó reforzar la señal de confianza con anuncios de inversiones durante su paso por París. Sin embargo, también allí es necesario distinguir entre nuevas decisiones de inversión y proyectos de compañías que ya operan desde hace años en Argentina.
TotalEnergies, por ejemplo, lleva décadas en el país. Según el material relevado, los más de USD 10.000 millones exhibidos durante la gira corresponden a proyectos en desarrollo y planes de inversión de largo plazo. Con Pan American Energy ocurre algo similar: los USD 1.200 millones destinados a Cerro Dragón están vinculados con la extensión de la producción de un yacimiento que la compañía opera desde hace años. Texto pegado
Eso no convierte a las inversiones en ficticias. El dinero comprometido puede resultar significativo para producción, exportaciones, empleo y generación futura de divisas. Lo que resulta incorrecto es interpretar automáticamente cada anuncio realizado en París como capital nuevo decidido como consecuencia inmediata de la gira presidencial.
El trasfondo: la inversión viene golpeada
La necesidad política de mostrar una recuperación inversora tampoco aparece en el vacío. La formación bruta de capital fijo había caído 11,6% interanual durante el primer trimestre, mientras estimaciones privadas citadas en el material ubicaron la inversión de agosto 5,4% por debajo del mismo mes del año anterior. Texto pegado
El flujo de inversión extranjera directa también había sufrido un retroceso pronunciado: pasó de USD 11.644 millones en 2024 a USD 3.134 millones en 2025, según los datos recogidos en el documento. Es sobre ese escenario que el Gobierno necesita convertir los proyectos energéticos, mineros y vinculados al RIGI en una señal de cambio de tendencia.
Pero incluso una inversión genuina de miles de millones de dólares puede ejecutarse durante varios años. Un compromiso de inversión no es equivalente a dólares que ingresan inmediatamente a las reservas del Banco Central.
655 puntos: la cifra que París no pudo tapar
El aumento del riesgo país no puede atribuirse exclusivamente a una sola causa. El mercado argentino se mueve bajo factores externos, tasas internacionales, expectativas políticas, capacidad de acumulación de reservas y percepción sobre la posibilidad de refinanciar vencimientos. El propio Gobierno sostiene que una parte considerable del aumento responde al escenario internacional.
Pero el resultado de la jornada deja una contradicción difícil de ignorar.
Milei y Caputo viajaron a París mostrando inversiones multimillonarias y un supuesto escudo financiero de USD 75.000 millones. Mientras tanto, el riesgo país argentino avanzó hasta 655 puntos básicos, máximo en once meses. Texto pegado
El problema no es que todos los componentes de la bazooka sean inexistentes. El swap chino existe. La línea estadounidense existe. El Banco Central puede seguir comprando reservas. Los futuros constituyen una herramienta de intervención y las inversiones energéticas anunciadas representan proyectos reales.
El problema es sumar instrumentos de naturaleza completamente distinta y presentar el resultado como si fueran USD 75.000 millones líquidos disponibles en una misma caja.
Para los mercados, la pregunta sigue siendo mucho menos espectacular que la cifra anunciada en París: cuántos dólares puede acumular efectivamente el Banco Central, cuánto deberá utilizar para cumplir los vencimientos de 2027 y a qué costo podrá Argentina volver a financiarse.
El viernes, mientras el Gobierno hablaba de una bazooka de USD 75.000 millones, el mercado respondió con su propio número: 655 puntos de riesgo país.
Melina Orquidea
