GONZALO SCHWEIZER
Una presentación oficial del vicepresidente del Banco Central, Vladimir Werning, ante inversores internacionales en Bangkok exhibió dos mediciones de las reservas netas. Mientras la serie convencional muestra un saldo positivo cercano a US$11.700 millones, el cálculo ajustado por el tratamiento de deudas heredadas permanece en terreno negativo. La diferencia expone los límites de la recuperación financiera que reivindica el gobierno de Javier Milei.
El vicepresidente del Banco Central de la República Argentina (BCRA), Vladimir Werning, presentó ante inversores internacionales un balance de la política monetaria y cambiaria del gobierno de Javier Milei. Sin embargo, uno de los gráficos utilizados para demostrar la recuperación de las reservas internacionales dejó expuesta una debilidad que continúa condicionando al programa económico: una de las mediciones oficiales todavía registra un saldo negativo de aproximadamente 2.600 millones de dólares.
La información aparece en la página 26 de la presentación titulada Argentina: Sound Monetary Policy (the Cycle, the Stimulus, and the Strategy) alongside Strengthened FX Policy, preparada para las reuniones anuales del Fondo Monetario Internacional (FMI) y el Banco Mundial, realizadas en Bangkok durante octubre de 2026.
El gráfico compara dos series de reservas internacionales netas. La primera refleja una mejora considerable desde diciembre de 2023. La segunda incorpora un ajuste relacionado con el tratamiento de obligaciones comerciales externas acumuladas y muestra que la posición ajustada todavía no consiguió superar el terreno negativo.
La distinción es fundamental: no significa que el Banco Central carezca de reservas brutas ni que todas las metodologías arrojen resultados negativos. Significa que la fortaleza de su posición externa cambia significativamente según los activos y pasivos incluidos en el cálculo.
Dos mediciones oficiales y una diferencia de US$14.300 millones
La serie convencional presentada por Werning muestra que las reservas internacionales netas pasaron de US$11.200 millones negativos en diciembre de 2023 a aproximadamente US$11.700 millones positivos en octubre de 2026. La mejora acumulada alcanza los 22.900 millones de dólares.
La segunda serie, ajustada por el tratamiento de las deudas comerciales acumuladas, parte de una posición considerablemente más deteriorada: US$34.600 millones negativos en diciembre de 2023. Aunque registra una recuperación cercana a los 32.000 millones de dólares, termina con un saldo de aproximadamente US$2.600 millones negativos.
Reservas internacionales netas según la presentación del BCRA
■ Serie convencional
■ Serie ajustada
Cifras aproximadas, en miles de millones de dólares. Fuente: presentación de Vladimir Werning, BCRA, octubre de 2026, página 26.
La diferencia entre ambas mediciones no es un error matemático. Responde a criterios distintos para contabilizar las obligaciones externas y su regularización. Precisamente por eso, las cifras no pueden utilizarse indistintamente para evaluar la disponibilidad efectiva de divisas.
En la presentación, Werning sostiene que la normalización de deudas anteriores reduce la mejora que puede observarse mediante la medición convencional. Su argumento es que parte del esfuerzo financiero realizado desde diciembre de 2023 se destinó a cancelar obligaciones acumuladas, en lugar de aumentar directamente el saldo visible de reservas.
Pero el mismo gráfico permite otra lectura: incluso reconociendo esa mejora, la serie ajustada todavía no alcanza un resultado positivo.
El problema de los dólares disponibles para afrontar vencimientos
Las reservas internacionales cumplen funciones centrales para la estabilidad económica. Permiten atender determinadas obligaciones externas, intervenir en el mercado cambiario bajo las condiciones establecidas por la política monetaria y proporcionar respaldo financiero frente a situaciones de tensión.
Por eso, su composición importa tanto como su volumen.
Las reservas brutas incluyen activos que no necesariamente están disponibles sin restricciones para cualquier finalidad. Las reservas netas intentan descontar determinados pasivos y compromisos, aunque no existe una única definición aplicada de manera idéntica por todos los analistas y organismos.
El FMI utiliza criterios específicos para evaluar la acumulación de reservas dentro de sus programas. Según la información publicada por La Política Online, la consultora Econviews estimó que, bajo la metodología del organismo, las reservas netas argentinas todavía rondaban los US$7.000 millones negativos en septiembre de 2026.
Ese cálculo corresponde a una fecha y una metodología diferentes de las dos series exhibidas por Werning. Por lo tanto, no debe confundirse con el saldo negativo de US$2.600 millones de la presentación oficial.
Las tres cifras pueden coexistir sin contradicción: cada una responde a definiciones contables y momentos de medición distintos. La pregunta económica relevante es cuánto respaldo externo efectivamente utilizable tiene el Banco Central después de considerar sus obligaciones.
La recuperación de reservas también depende del endeudamiento
La exposición oficial reconoce que la evolución de las reservas está vinculada con operaciones financieras, pagos de obligaciones anteriores y mecanismos de financiamiento.
En la página 24, el Banco Central descompone los factores que explican los cambios en las reservas brutas desde diciembre de 2023. Allí aparecen compras de divisas, operaciones con el Tesoro, financiamiento de organismos internacionales, variaciones de valuación y cancelaciones de compromisos.
Esto obliga a distinguir entre comprar dólares en el mercado y recibir divisas mediante operaciones de endeudamiento. Ambas situaciones pueden fortalecer transitoriamente los activos externos, pero tienen implicancias diferentes para la sostenibilidad financiera.
Los dólares adquiridos mediante un superávit externo sostenido pueden contribuir a una acumulación más estable. Los provenientes de préstamos o mecanismos de financiamiento también aumentan la liquidez disponible, aunque generan obligaciones presentes o futuras.
La presentación de Werning destaca el esfuerzo de recomposición realizado durante la gestión libertaria. Sin embargo, los datos no permiten concluir que Argentina haya superado definitivamente su vulnerabilidad externa.
El cepo, el riesgo país y la dependencia del financiamiento
La persistencia de reservas netas negativas bajo determinadas metodologías también condiciona la discusión sobre las restricciones cambiarias.
El Gobierno presenta la flexibilización del mercado de cambios como uno de sus principales avances. No obstante, la posibilidad de eliminar las restricciones restantes depende de múltiples variables: la disponibilidad de divisas, las expectativas de devaluación, los movimientos de capitales y la capacidad de afrontar compromisos externos.
Un saldo ajustado negativo no demuestra que las restricciones deban mantenerse indefinidamente. Sí indica que la economía todavía necesita fortalecer su posición externa para reducir su vulnerabilidad frente a una mayor demanda de dólares.
El escenario adquiere relevancia adicional porque Argentina enfrenta dificultades para regresar a los mercados internacionales de deuda a tasas sostenibles. La combinación de un riesgo país elevado, vencimientos externos y reservas insuficientes bajo determinadas mediciones limita el margen de maniobra de la política económica.
A ello se suma la demora señalada por La Política Online en la tercera revisión del acuerdo con el FMI, vinculada con un desembolso pendiente de aproximadamente 900 millones de dólares. La información disponible no permite atribuir esa demora exclusivamente al nivel de reservas.
La contradicción que dejó expuesta Werning
El objetivo de la presentación era demostrar que el Banco Central había logrado una recuperación financiera más importante de lo que reflejan algunas mediciones tradicionales. Los números efectivamente muestran una mejora significativa respecto de diciembre de 2023.
Pero también revelan que una recuperación acumulada considerable no equivale necesariamente a disponer de reservas netas positivas bajo todos los criterios relevantes.
La serie convencional exhibe un saldo favorable cercano a US$11.700 millones. La ajustada permanece aproximadamente US$2.600 millones por debajo de cero. Y una estimación privada basada en criterios del FMI ubicaba las reservas en torno de US$7.000 millones negativos en septiembre.
El Gobierno puede señalar legítimamente la mejora respecto del punto de partida. Lo que no puede desprenderse de esos datos es que el problema de la disponibilidad de divisas haya quedado completamente resuelto.
Después de casi tres años de gestión, el Banco Central exhibe avances en la recomposición de su balance, pero continúa enfrentando el desafío de consolidar reservas suficientes y sostenibles para respaldar la estabilidad cambiaria y las obligaciones externas.
La presentación de Werning no demuestra que Argentina se haya quedado sin dólares. Demuestra algo más preciso: que la recuperación de reservas que reivindica el Gobierno todavía convive con una posición neta negativa cuando se aplica el ajuste expuesto por el propio Banco Central.Fuente primaria: Banco Central de la República Argentina, presentación de Vladimir Werning ante inversores, Bangkok, octubre de 2026, especialmente páginas 24 y 26.
