GONZALO SCHWEIZER
La directora gerente del Fondo Monetario Internacional inicia este lunes una visita de dos días a la Argentina, la primera desde que asumió el cargo en 2019. Se reunirá con Javier Milei, Luis Caputo y el Gabinete, y viajará a Vaca Muerta, mientras el Gobierno enfrenta dificultades para cumplir las metas de reservas y resultado fiscal acordadas con el organismo.
Kristalina Georgieva llegará este lunes a la Argentina con una agenda cargada de reuniones oficiales y gestos políticos hacia el gobierno de Javier Milei. La directora gerente del Fondo Monetario Internacional permanecerá cerca de 48 horas en el país, mantendrá encuentros con el Presidente, el ministro de Economía, Luis Caputo, y el titular del Banco Central, Santiago Bausili, además de participar de una reunión con el Gabinete nacional y visitar Vaca Muerta.
La llegada de la máxima autoridad del FMI no estará destinada a negociar técnicamente el programa vigente, una tarea que corresponde al equipo encargado de las revisiones periódicas. El viaje tendrá, ante todo, un fuerte contenido institucional y político: exhibir el respaldo del organismo al rumbo económico libertario pese a que la Argentina no logró cumplir plenamente algunos de los compromisos centrales del acuerdo.
El gesto no es menor. Argentina continúa siendo, por amplio margen, el principal deudor del Fondo. Además, se acerca a un 2027 en el que deberá enfrentar vencimientos en moneda extranjera por más de US$32.000 millones entre capital e intereses, en simultáneo con el calendario electoral y sin haber recuperado todavía un acceso normal al mercado internacional de crédito.
La primera visita de Georgieva como titular del Fondo
Milei y Caputo se reunieron varias veces con Georgieva desde el comienzo de la gestión libertaria, pero esos encuentros se produjeron en Washington o durante cumbres internacionales. Esta será la primera vez que la economista búlgara visite la Argentina desde que asumió la conducción del FMI en 2019.
La última directora gerente del organismo que había llegado al país fue Christine Lagarde, durante la cumbre del G20 realizada en Buenos Aires en diciembre de 2018. Su anterior visita bilateral había ocurrido apenas unos meses después de la firma del crédito extraordinario concedido al gobierno de Mauricio Macri.
La agenda de Georgieva comenzará este lunes con una conferencia de prensa junto a Caputo en el Palacio de Hacienda. Luego se reunirá con Milei en la Casa Rosada y participará de un encuentro con los ministros del Gabinete.
El martes viajará a Neuquén para recorrer Vaca Muerta, uno de los activos sobre los que el Gobierno deposita sus expectativas de generar dólares genuinos mediante exportaciones de petróleo y gas. También mantendrá reuniones con representantes del sector privado, académicos y estudiantes.
La visita al yacimiento no es meramente protocolar. El FMI considera que la expansión de las exportaciones energéticas puede contribuir a fortalecer la capacidad de pago de la Argentina, reducir la fragilidad externa y aportar las divisas que el Banco Central todavía no consigue acumular en los niveles previstos.
Un respaldo político más que una negociación técnica
La presencia de Georgieva funciona como una señal de continuidad del apoyo del Fondo al programa libertario. El organismo valora especialmente el ajuste del gasto público, la eliminación del financiamiento monetario del déficit y las reformas orientadas a desregular la economía y atraer inversiones.
En mayo, el Directorio Ejecutivo completó la segunda revisión del acuerdo de Facilidades Extendidas firmado en 2025 y autorizó un desembolso cercano a los US$1.000 millones. El programa vigente tiene una duración de 48 meses y contempla un financiamiento total de US$20.000 millones.
Sin embargo, el propio Fondo reconoció que el desempeño del programa fue desigual. La segunda revisión requirió conceder un nuevo perdón por el incumplimiento de la meta de acumulación de reservas internacionales netas y modificar los objetivos previstos para 2026.
El economista Claudio Loser, exdirector del Departamento del Hemisferio Occidental del FMI, definió el viaje como una visita de relaciones públicas más que de negociación. En su interpretación, Georgieva busca respaldar a un gobierno que aplica un programa alineado con las demandas tradicionales del organismo y mostrar que la relación no se limita a planillas contables y revisiones trimestrales.
Daniel Marx, exnegociador de la deuda argentina, coincidió en que la revisión de las metas quedará en manos del equipo técnico. La función política de Georgieva será sostener la continuidad del programa y analizar los riesgos que deberá enfrentar la economía en 2027.
Reservas: el Fondo perdonó un desvío de US$10.000 millones
El incumplimiento más evidente corresponde a la acumulación de reservas netas del Banco Central. Según el informe técnico publicado por el FMI, al cierre de 2025 la Argentina había quedado aproximadamente US$10.000 millones por debajo del objetivo acordado.
El organismo concedió un waiver —una dispensa formal por incumplimiento— y redujo la exigencia prevista para junio de 2026. El cambio permitió que el Gobierno pudiera continuar dentro del programa pese a no haber reunido los dólares comprometidos originalmente.
El propio Fondo reconoció que la meta de junio fue rebajada para absorber el faltante acumulado durante 2025. Aunque espera que las reservas crezcan durante 2026, la flexibilización implicó correr hacia adelante una parte sustancial del esfuerzo que debía realizar el Banco Central.
La administración libertaria atribuyó el desvío a la dolarización previa a las elecciones legislativas de 2025 y a la incertidumbre política. Desde comienzos de este año, el BCRA puso en marcha un esquema de compras diarias de divisas y modificó el funcionamiento de las bandas cambiarias.
Hasta mediados de mayo, el Banco Central había adquirido alrededor de US$8.200 millones durante 2026. Aun así, la acumulación efectiva debe analizarse descontando pagos de deuda, variaciones de depósitos y otros compromisos que alteran la medición de reservas netas.
La falta de reservas continúa siendo uno de los puntos más vulnerables del programa. Sin un colchón suficiente de dólares, la economía conserva una elevada exposición a movimientos cambiarios, salida de capitales, vencimientos de deuda y cambios en las condiciones financieras internacionales.
La meta fiscal también quedó bajo sospecha
El frente fiscal, presentado por Milei y Caputo como el principal éxito del modelo, también comenzó a mostrar dificultades.
Para junio de 2026, el programa exigía un superávit primario acumulado de aproximadamente $6,86 billones. El resultado informado oficialmente alcanzó los $7,33 billones, pero la metodología del Fondo excluye ingresos extraordinarios, entre ellos los provenientes de privatizaciones y otras operaciones no recurrentes.
Al aplicar ese criterio, el saldo computable se reduciría a cerca de $6,3 billones, unos $360.000 millones por debajo de la meta, según estimaciones privadas citadas en el artículo original. La diferencia convertiría al objetivo fiscal en otro compromiso incumplido o, como mínimo, sujeto a discusión durante la próxima revisión.
El problema se profundiza porque el Gobierno deberá conseguir durante el segundo semestre un superávit superior al de los primeros seis meses para alcanzar el objetivo anual. Esa exigencia puede traducirse en nuevos recortes sobre una estructura de gasto público que ya fue llevada a mínimos históricos.
El FMI había señalado en mayo que los ingresos tributarios acumulaban una caída real interanual del 7%, aunque entonces consideraba que el resultado fiscal seguía en línea con las metas. La reducción de la recaudación obliga ahora al Ejecutivo a profundizar el ajuste o buscar fuentes extraordinarias de fondos para sostener el equilibrio.
La recaudación cae porque el consumo no se recupera
La debilidad fiscal no obedece a una expansión del gasto, sino al deterioro de los ingresos. La recaudación vinculada al mercado interno pierde fuerza porque los hogares continúan recortando compras y buena parte de la recuperación económica se concentra en actividades extractivas con una capacidad limitada para generar empleo y consumo masivo.
La caída del IVA refleja ese problema. Cuando disminuyen las ventas, también se reduce uno de los principales recursos tributarios del Estado nacional. El superávit pasa entonces a depender de recortes cada vez más severos, privatizaciones, reducción de subsidios o ingresos excepcionales.
El consumo masivo retrocedió en junio por sexto mes consecutivo, mientras las ventas minoristas pymes acumulaban una caída durante el primer semestre. Al mismo tiempo, los salarios privados registrados volvieron a perder poder adquisitivo en mayo, completando siete retrocesos en ocho meses.
Esa combinación expone uno de los límites del programa económico: el ajuste puede ordenar las cuentas públicas en términos contables, pero también deprimir la actividad que genera recaudación. Cuanto más se contrae el consumo, mayor es el esfuerzo requerido para mantener el superávit sin aumentar impuestos.
Vaca Muerta como promesa de los dólares que faltan
El viaje de Georgieva a Neuquén busca mostrar el costado productivo del programa. Vaca Muerta se convirtió en la principal apuesta del Gobierno para expandir las exportaciones, mejorar la balanza energética y obtener las divisas necesarias para atender los vencimientos externos.
La formación concentra grandes reservas de hidrocarburos no convencionales y recibe proyectos de inversión millonarios. Chevron, por ejemplo, presentó una iniciativa por US$13.800 millones para desarrollar un área de petróleo no convencional bajo el Régimen de Incentivo para Grandes Inversiones.
El Ejecutivo también impulsa infraestructura de transporte y exportación para aumentar la capacidad de salida del petróleo. Uno de los proyectos liderados por YPF prevé inversiones cercanas a US$3.000 millones y podría generar exportaciones anuales superiores a los US$15.000 millones una vez operativo.
Para el Fondo, esas inversiones representan una fuente potencial de dólares y una oportunidad para reducir la dependencia del endeudamiento. Sin embargo, los ingresos futuros de Vaca Muerta no solucionan automáticamente los vencimientos inmediatos ni garantizan que el Banco Central consiga reforzar sus reservas en los plazos exigidos.
El desafío de 2027 detrás de la visita
La foto entre Georgieva, Milei y Caputo tendrá como telón de fondo el pesado calendario financiero del próximo año. Argentina deberá afrontar más de US$23.000 millones de capital en moneda extranjera durante 2027 y una cuenta superior a US$32.000 millones al sumar intereses.
Caputo anticipó que el Gobierno pretende cubrir esas obligaciones mediante créditos de organismos multilaterales, privatizaciones y colocaciones de deuda en el mercado doméstico. Por ahora, la estrategia oficial evita depender de un regreso inmediato a los mercados internacionales.
El problema es que una parte de esos recursos no está garantizada y que el volumen de vencimientos coincide con un año electoral. Un deterioro de la actividad, una nueva tensión cambiaria o una caída adicional de las reservas podría complicar tanto el programa económico como las aspiraciones políticas de Milei.
Reuters señaló que, aunque el FMI reconoce avances en exportaciones, reservas e inflación, también advierte sobre riesgos excepcionales y evita dar por garantizada la sostenibilidad de la deuda argentina. La continuidad del programa depende de que la estabilización se traduzca en mejoras concretas antes de las elecciones.
El Fondo prioriza el rumbo por encima de los incumplimientos
La visita de Georgieva dejará una imagen políticamente favorable para el Gobierno. Milei podrá exhibir el respaldo de la principal autoridad del organismo en momentos en que las metas de reservas y resultado fiscal vuelven a quedar bajo cuestionamiento.
El FMI, por su parte, necesita que su programa más grande permanezca en pie. Argentina concentra una proporción excepcional de la cartera crediticia del organismo y un nuevo fracaso tendría consecuencias económicas, institucionales y reputacionales para ambas partes.
Por eso, las metas incumplidas no parecen suficientes para alterar el vínculo. El Fondo ya flexibilizó el objetivo de reservas, autorizó otro desembolso y continúa respaldando el ajuste libertario, aun cuando la caída de la recaudación y del consumo amenaza con volver más exigente el cumplimiento fiscal.
Georgieva llegará para hablar de reformas, inversiones y estabilidad. Detrás de las fotografías oficiales quedarán los dólares que todavía faltan, el superávit que depende de más recortes y una deuda que en 2027 volverá a mostrar toda su dimensión. El Gobierno no cumplió plenamente, pero el respaldo político permanece garantizado.
