GONZALO SCHWEIZER
El Banco Central compró u$s457 millones en un día y acumula más de u$s5.400 millones en 2026, pero la salida de divisas para atesoramiento podría alcanzar los u$s30.000 millones anuales. La acumulación de reservas convive con tensiones cambiarias, fiscales y productivas.
La dinámica cambiaria muestra una paradoja cada vez más evidente: mientras el Banco Central acelera la compra de divisas y acumula reservas a un ritmo récord, las tensiones de fondo no desaparecen. Por el contrario, se desplazan hacia otras variables del sistema económico.
La compra de u$s457 millones en una sola jornada se ubica entre las más altas desde 2003 y consolida el mejor inicio de año en términos de acumulación de reservas, con más de u$s5.400 millones adquiridos en lo que va de 2026.
En la superficie, el frente cambiario aparece ordenado. Pero esa estabilidad descansa sobre factores transitorios y condiciones que no necesariamente se sostienen en el tiempo.
La base del esquema: oferta extraordinaria y demanda deprimida
El principal motor de las compras del BCRA es una combinación específica:
- fuerte liquidación del agro (cosecha récord)
- caída de importaciones por recesión
Esto genera un excedente de divisas que permite intervenir sin presionar el tipo de cambio.
Pero este equilibrio tiene una particularidad: depende de la debilidad de la economía
La menor demanda de dólares no es resultado de un crecimiento ordenado, sino de una contracción de la actividad.
La otra cara: salida de dólares persistente
Mientras el Banco Central compra, el sector privado continúa demandando divisas.
Las estimaciones indican que la salida para atesoramiento podría ubicarse en: hasta u$s30.000 millones anuales
Esto refleja:
- desconfianza estructural
- cobertura frente a riesgo macroeconómico
- presión latente sobre el tipo de cambio
Es decir, la estabilidad no elimina la dolarización.
La contiene.
Cepo y arbitraje: el costo de contener la fuga
Para limitar esa salida, el Gobierno endureció el cepo cambiario.
Esto impactó en operaciones financieras como el “canje” (CCL–MEP), elevando su rendimiento de:
- 3% → 4,5%
Este tipo de medidas:
encarece la salida de capitales
pero no elimina el incentivo a dolarizarse
En términos económicos, se trata de un control, no de una solución.
Emisión y absorción: el equilibrio financiero
Cada compra de dólares implica emisión de pesos.
En este caso: más de $1,5 billones emitidos
Para evitar presión inflacionaria o cambiaria, el Tesoro debe absorber esa liquidez mediante colocación de deuda.
Esto genera un circuito:
- el BCRA compra dólares → emite pesos
- el Tesoro capta pesos → coloca deuda
El equilibrio se sostiene mientras haya demanda por esos instrumentos.
Tipo de cambio real: el riesgo silencioso
El proceso de acumulación de reservas convive con otro fenómeno: apreciación cambiaria
El tipo de cambio real se ubica en niveles bajos, similares a períodos previos a crisis cambiarias.
Esto implica:
- pérdida de competitividad
- incentivo a importaciones
- menor estímulo a exportaciones
Es un riesgo que no se expresa inmediatamente, pero se acumula.
Fragilidad macro: tres tensiones simultáneas
El esquema actual presenta tres focos de tensión:
1. Financiera
- riesgo país elevado
- acceso limitado al crédito
2. Fiscal
- caída de la recaudación real
- presión sobre provincias
3. Productiva
- consumo débil
- inversión en retroceso
Estas variables condicionan la sostenibilidad del modelo cambiario.
El límite del esquema: estabilidad sin crecimiento
El programa económico logra, en el corto plazo:
- estabilidad cambiaria
- acumulación de reservas
Pero lo hace en un contexto de:
actividad deprimida
crédito limitado
ingresos en caída
Esto plantea un problema: estabilidad sin expansión
Reservas en alza, riesgos intactos
El aumento de reservas es un dato relevante, pero no suficiente para estabilizar la economía de forma estructural.
Mientras:
- la dolarización persista
- la economía no crezca
- el tipo de cambio se atrase
la estabilidad cambiaria seguirá dependiendo de condiciones frágiles.
El mercado no reacciona solo a los datos actuales.
Reacciona a su sostenibilidad.
Y ahí es donde aparecen las dudas.
Rodolfo Gudino
