GONZALO SCHWEIZER
Los productores mantienen sin vender ni fijar precio 25,4 millones de toneladas de soja, equivalentes al 51% de la campaña 2025-2026. A los valores actuales representan más de USD 9.000 millones que todavía no ingresaron al circuito comercial. La pulseada vuelve a colocar al Gobierno frente a una vieja dependencia argentina: necesita las divisas del agro, pero los productores con capacidad financiera pueden esperar mejores precios antes de vender.
Argentina tiene una enorme cantidad de dólares potenciales estacionados en los silos. Los productores de soja conservan unas 25,4 millones de toneladas sin vender ni fijar precio, equivalentes al 51% de la cosecha 2025-2026, en momentos en que el Gobierno necesita fortalecer la oferta de divisas y evitar que una mayor cantidad de pesos en circulación vuelva a presionar sobre el mercado cambiario.
Con la soja para septiembre cotizando alrededor de USD 372 por tonelada en el mercado de futuros, ese volumen representa aproximadamente USD 9.076 millones. No significa que existan USD 9.076 millones depositados y disponibles para el Banco Central: es el valor estimado de una cosecha todavía no comercializada. Para que esas divisas lleguen efectivamente al mercado deben producirse las ventas, exportaciones y correspondientes liquidaciones.
La diferencia es fundamental porque convierte al productor en una pieza de la política cambiaria aun cuando su decisión sea estrictamente económica. Mientras el Gobierno necesita dólares, quien posee soja y suficiente espalda financiera para esperar puede retener el grano hasta encontrar un precio que considere conveniente.
Y esa pulseada se vuelve particularmente sensible después de que el equipo económico comenzara a liberar liquidez para intentar reducir las tasas y reactivar una economía debilitada: cuantos más pesos vuelvan al mercado, mayor será la necesidad de contar con una oferta suficiente de dólares que permita absorber una eventual dolarización de carteras.
La mitad de la cosecha todavía espera precio
La magnitud del stock retenido muestra que no se trata de un fenómeno marginal. Al cierre de agosto quedaba sin comercializar o sin precio fijado más de la mitad de la campaña actual.
Pero retener soja no constituye una anomalía por sí misma ni puede interpretarse automáticamente como una maniobra política contra el Gobierno. El propio comportamiento histórico muestra períodos de retención incluso mayores: para septiembre-octubre de la campaña 2023-2024 permanecían almacenadas unas 28 millones de toneladas, equivalentes al 57% de aquella cosecha.
La soja funciona además como reserva de valor para una parte del sector agropecuario. El productor que no necesita vender inmediatamente para afrontar gastos puede comparar tres variables: el precio internacional, el precio interno y las expectativas sobre el dólar y las retenciones.
Si considera que alguna de ellas puede mejorar, tiene un incentivo económico para esperar.
Esa posibilidad tampoco está igualmente distribuida dentro del campo. Los pequeños y medianos productores suelen tener mayores necesidades financieras para afrontar insumos, alquileres, salarios y la próxima campaña; los actores de mayor escala disponen de más capacidad para administrar el momento de venta.
La concentración productiva ayuda a comprender esa diferencia: existen unos 57.780 productores vinculados a la soja, pero el 10% concentra el 56% de la producción y el 20% controla el 72% de la fase primaria.
Hablar de “los sojeros” como un bloque homogéneo, por lo tanto, oculta quién tiene realmente capacidad para sentarse sobre millones de toneladas y esperar.
El antecedente que ahora juega contra Caputo
La comparación con 2025 agrega una dimensión política.
En septiembre del año pasado, en medio de las tensiones cambiarias previas a las elecciones, el Gobierno llevó transitoriamente las retenciones a cero durante una ventana extraordinaria de 72 horas para acelerar las operaciones.
La propia administración reconoció entonces que la medida buscaba aportar calma al mercado cambiario. El subsecretario de Mercados Agroalimentarios e Inserción Internacional, Agustín Tejeda Rodríguez, explicó que la alternativa extraordinaria había sido considerada frente al riesgo de tener que aplicar restricciones cambiarias.
La experiencia dejó un antecedente que modifica expectativas.
Si los productores saben que frente a una necesidad urgente de dólares el Gobierno ya redujo retenciones para acelerar la liquidación, esperar puede incorporar ahora una segunda apuesta: no solamente aguardar mejores precios internacionales, sino especular con que una futura necesidad cambiaria vuelva a mejorar las condiciones internas de comercialización.
Eso no significa que necesariamente vaya a ocurrir. Significa que una medida excepcional utilizada una vez puede alterar las expectativas para las veces siguientes.
Y ahí aparece una paradoja para un Gobierno que reivindica el funcionamiento de los incentivos de mercado: el propio incentivo extraordinario utilizado para conseguir dólares rápidamente puede haber fortalecido la conveniencia económica de esperar la próxima concesión.
La liquidación ya muestra el freno
Los números de agosto reflejan la desaceleración.
El ingreso de divisas al mercado cambiario alcanzó USD 2.750 millones, un 6% menos que durante el mes anterior. En el acumulado informado se liquidaron USD 19.047 millones, 12% menos en términos interanuales.
La comercialización venía atrasada en parte por los precios. Durante agosto, sin embargo, apareció cierta recuperación: la tonelada de soja pasó de aproximadamente $505.000 el 18 de agosto a $550.000 hacia el cierre del mes. Aun así, los productores con capacidad financiera continúan esperando una mejora mayor antes de acelerar las operaciones.
Ese comportamiento tiene una consecuencia macroeconómica que excede al productor individual.
Argentina necesita que sus exportaciones generen divisas para financiar importaciones, afrontar compromisos externos, fortalecer reservas y abastecer la demanda privada de dólares.
Por eso una cosecha puede existir físicamente y, sin embargo, sus dólares todavía no existir para el mercado cambiario.
Caputo necesita esos dólares justo cuando empieza a liberar pesos
El momento resulta especialmente delicado.
El equipo económico acaba de comenzar una relajación gradual de la fuerte restricción de liquidez aplicada durante agosto. El Banco Central compró títulos para inyectar pesos y el Tesoro permitió que parte de los vencimientos de deuda regresara al mercado en lugar de absorberlos completamente.
La intención es bajar las tasas, recuperar crédito y darle oxígeno a una actividad económica que muestra dificultades.
Pero la operación tiene una contracara: más liquidez y tasas menores también pueden incrementar la demanda de dólares.
Para evitarlo, Caputo necesita que la oferta de divisas acompañe.
Y allí los USD 9.076 millones de soja todavía no comercializada adquieren otra dimensión. No son reservas disponibles ni una caja que el Gobierno pueda abrir. Son una oferta potencial cuya aparición depende de decisiones privadas.
El Gobierno puede necesitar los dólares hoy mientras el productor puede considerar económicamente conveniente vender mañana.
Esa diferencia de tiempos es uno de los problemas históricos de la macroeconomía argentina.
Mientras Argentina espera soja, las aceiteras importan desde Paraguay
La situación presenta además otra aparente paradoja: mientras permanece almacenado un enorme volumen de soja argentina, la industria aceitera importa granos desde Paraguay para abastecer sus plantas.
Durante el último mes analizado esas compras se acercaron al millón de toneladas, según los datos sectoriales citados en el informe.
No existe necesariamente una contradicción empresarial. Las procesadoras necesitan mantener funcionando su capacidad industrial y compran la materia prima que resulte disponible y económicamente conveniente.
Pero desde el punto de vista macroeconómico argentino el cuadro resulta llamativo: el país posee millones de toneladas almacenadas mientras utiliza divisas para importar soja que alimenta su propia industria exportadora.
Una vez más, la lógica microeconómica de cada actor no necesariamente coincide con la necesidad macroeconómica del Estado.
El campo genera dólares, pero no decide el Gobierno cuándo entran
El episodio también desmonta una simplificación habitual del debate político argentino.
El agro efectivamente constituye una de las principales fuentes de divisas del país. Eso no significa que cada dólar potencial de una cosecha quede automáticamente a disposición del Gobierno.
Entre producción y reservas existe una cadena: cosecha, comercialización, industrialización o exportación, cobro, liquidación y funcionamiento del mercado cambiario.
Cada etapa tiene actores con intereses propios.
El productor busca maximizar el precio de su cosecha; la exportadora, su margen; la industria, asegurar materia prima; y el Gobierno necesita que las divisas ingresen en el momento en que su programa económico las requiere.
Cuando esos tiempos coinciden, el sistema funciona sin grandes tensiones. Cuando dejan de coincidir, comienzan las negociaciones sobre retenciones, tipos de cambio, plazos y beneficios.
La experiencia de 2025 mostró hasta dónde puede llegar esa necesidad.
Los dólares también están concentrados
La estructura del negocio agrega otro elemento político.
Además de la concentración de la producción primaria, ocho exportadoras controlan aproximadamente el 80% de las ventas de granos y aceites, de acuerdo con los datos incluidos en el análisis.
Esto significa que una de las principales fuentes de divisas de Argentina atraviesa una cadena fuertemente concentrada tanto en producción como en comercialización exterior.
El dato importa porque la discusión suele presentarse como un enfrentamiento abstracto entre “el Gobierno” y “el campo”. En realidad existen productores pequeños, medianos y grandes, acopiadores, industrias procesadoras y gigantes exportadores con capacidades económicas y posiciones negociadoras muy diferentes.
Quien necesita vender para financiar la próxima campaña no tiene el mismo poder de espera que quien puede almacenar miles de toneladas hasta conseguir una condición más favorable.
USD 9.076 millones que existen, pero todavía no están
Ahí está finalmente el problema para Caputo.
La Argentina tiene soja. Tiene compradores internacionales. Tiene una industria exportadora desarrollada. Y tiene almacenada una cosecha valuada, a precios de referencia, en alrededor de USD 9.076 millones.
Lo que no puede decidir unilateralmente es cuándo se transformará todo ese grano en oferta efectiva de divisas.
El productor tiene derecho económico a esperar mejores condiciones. Pero cuando una parte sustancial de las exportaciones argentinas depende de esa decisión, la estrategia privada de comercialización termina teniendo consecuencias sobre reservas, dólar, tasas y política monetaria.
Caputo enfrenta además una dificultad adicional creada por la propia secuencia de su programa. Primero necesitó tasas altas y pocos pesos para contener el dólar. Ahora necesita bajar las tasas y liberar pesos porque la actividad se frenó. Pero para hacer eso sin despertar nuevamente la presión cambiaria necesita más oferta de divisas.
Y buena parte de esas divisas está todavía dentro de los silos.
La soja vale más de USD 9.000 millones, pero para el Banco Central un dólar potencial no es un dólar disponible. Mientras los productores esperan mejores precios, Caputo espera liquidaciones. Y en una economía que vuelve a necesitar pesos para crecer sin tener suficientes dólares para relajarse, esa diferencia puede terminar definiendo hasta dónde puede abrir la canilla sin volver a encender el mercado cambiario.
Melina Schweizer
